İçindekiler Önsöz 7 Kısaltmalar 15 Bölüm 1 ŞİRKET DEĞERLEMELERİ NERELERDE KULLANILIR? Değer ve Fiyat Kavramları 17 Birleşme ve Satın Almalar 17 Halka Arzlar 20 Finansal Tablolarda Rayiç Değer Hesaplamaları 20 Analist Raporları 21 Borçlanma Enstrümanları 22 Özel Amaçlı Diğer İşler 22 Bölüm 2 ŞİRKET DEĞERLEME YAKLAŞIMLARI Şirket Değerleme Yaklaşımları 23 Gelir (Nakit Akımları) Bazlı Yaklaşımlar 23 Piyasa (Pazar) Bazlı Yaklaşımlar 24 Varlık (Aktif) Bazlı Yaklaşımlar 29 Şirket Değerleme Yaklaşımlarının Karşılaştırılması 29 Diğer Değerleme Yaklaşımları 31 Dünyada Şirketleri Değerlerken Kullanılan Yaklaşımlar ve Uygulamalar: Şirket Değerleme Yaklaşımları 32 Bölüm 3 İNDİRGENMİŞ NAKİT AKIMLARI YÖNTEMİNE GÖRE DEĞERLEME İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemi Nedir? 37 Finansal Projeksiyonların Oluşturulması 38 Mali Tabloların Projeksiyonlara Hazırlanması 41 Mali Tabloların Değerlemeye Yönelik Analizi 46 Finansal Projeksiyonların Hazırlanış Esasları 47 Gelir Tablosu Projeksiyonları 48 a. Satış Projeksiyonları 49 b. Satışların Maliyeti Projeksiyonları 49 c. Faaliyet Giderleri Projeksiyonları 50 d. Amortisman Projeksiyonları 50 e. Vergi Projeksiyonları 50 İşletme Sermayesi Projeksiyonları 51 Yatırım Projeksiyonları 51 Serbest Nakit Akımlarının Hesaplanması 52 Örnek Uygulama: Finansal Projeksiyonların Hazırlanması 52 Örnek Uygulamada Kullanılacak Şirketin Tanıtımı 52 Lastik A.Ş Geçmiş Yıllar Gelir Tabloları Analizi 56 Lastik A.Ş. Finansal Projeksiyonların Hazırlanması 59 Finansal Projeksiyon Hazırlama Yöntemlerinin Karşılaştırması 89 İNA Yönteminde İskonto Oranının Belirlenmesi 92 Sermaye Maliyeti 93 Finansal Varlıkları Fiyatlama Modeli 93 Risksiz Getiri Oranı 96 Risksiz Getiri Oranı'nın Hesaplanması 99 Sermaye Piyasaları Risk Primi 109 Beta 114 Sermaye Maliyetinin Hesaplanması 131 Örnek Uygulama: Lastik A.Ş. Sermaye Maliyeti Hesaplaması 136 Dünyada ve Türkiye'de Şirketleri Değerlerken Kullanılan Yaklaşımlar ve Uygulamalar: Sermaye Maliyeti Hesaplamaları 137 Borçlanma Maliyeti 141 Örnek Uygulama: Lastik A.Ş. Borçlanma Maliyeti Hesaplaması 147 Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti 148 Örnek Uygulama: Lastik A.Ş. Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti Hesaplaması 149 Artık Değer 151 a) İndirgenmiş Nakit Akımları Teorisine Göre 151 b) Alternatif Artık Değer Hesaplama Yöntemleri 153 Örnek Uygulama: Lastik A.Ş. Artık Değer Hesaplaması 155 Örnek Uygulama: Lastik A.Ş. Şirket Değeri Hesaplaması 156 Dünyada ve Türkiye'de Şirketleri Değerlerken Kullanılan Yaklaşımlar ve Uygulamalar: Sermaye Maliyeti Hesaplamaları 158 Şirket Değerinden Özsermaye (Özkaynak) Değerine Ulaşılması 159 a) Nakit ve Nakit Benzeri Değerler 160 b) Finansal Borçlar 163 c) Faaliyet Dışı Varlıklar / Yükümlülükler 164 d) Azınlık Payları 171 e) Yönetim ve Çalışanlara Sağlanan Opsiyon Hakları 172 Örnek Uygulama: Lastik A.Ş. Özsermaye (Özkaynak) ve Birim Hisse Değeri Hesaplaması 172 a. Net Borç / Nakit Hesaplaması 173 b. Faaliyet Dışı Varlıklar 174 c. Faaliyet Dışı Yükümlülükler 176 d. Lastik A.Ş. Özsermaye Değeri Hesaplaması 176 Hassasiyet Analizi 177 Örnek Uygulama: Lastik A.Ş. Hassasiyet Analizi 178 Bölüm 4 PİYASA BAZLI DEĞERLEME YÖNTEMLERİ Piyasa Bazlı Değerleme Yöntemleri 181 Borsa Çarpanları 182 Borsa Çarpanlarında Kullanılacak Mali Tabloların Seçimi 185 Borsa Çarpanlarının Sınıflandırılması 186 Gelir Bazlı Çarpanlar 186 Defter Değeri Bazlı Çarpanlar 200 Sektör Bazlı Çarpanlar 200 Borsa Çarpanları İle Değerlemede Hesaplama Yöntemleri 201 a) En son Tam Dönem ve En Son 12 Aylık Dönem Ayrımı ve Hesaplamaları 201 b) Benzer Şirket Çarpanlarının Ortalamalarının Hesaplanması 203 Örnek Uygulama: Lastik A.Ş. Borsa Çarpanları ile Değerleme 204 Dünyada Şirketleri Değerlerken Kullanılan Yaklaşımlar ve Uygulamalar: Borsa Çarpanları İle Değerleme 225 El Değiştirme Çarpanları 226 Örnek Uygulama: Lastik A.Ş. El Değiştirme Çarpanları ile Değerleme 230 Bölüm 5 NET AKTİF DEĞER YÖNTEMİ Net Aktif Değer Yöntemi 233 Örnek Uygulama: Lastik A.Ş. Net Aktif Değer Yöntemi ile Değerleme 236 Bölüm 6 DEĞERLEME SONUÇLARININ ANALİZİ Değerleme Sonuçlarının Analizi 239 Örnek Uygulama: Lastik A.Ş. Değerleme Sonuçlarının Analizi ve Özkaynak Değeri 245 Bölüm 7 DEĞERLEMELERDE KULLANILAN İSKONTO VE PRİMLER Değerlemelerde Kullanılan İskonto ve Primler 249 Likidite İskontosu 249 Kontrol Primi 256 Kontrol Gücü Olmayan Hisse İskontosu 267 Bölüm 8 ÖZELLİK ARZ EDEN DEĞERLEMELER Özellik Arz Eden Değerlemeler 275 Holding Şirketlerinin Değerlemesi 275 Yatırım Şirketlerinin ve Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklıklarının Değerlemesi 280 Belirli Bir Süre İçin Kurulan Şirketlerin Değerlemesi 280 Elektrik Üretim Şirketlerinin Değerlemesi 281 Finansal Kuruluşların Değerlemesi 281 Belirli Sektörlerde Faaliyet Gösteren Şirketlerin Değerlemesi 282 Yazılım Şirketlerinin Değerlemesi 282 Sermaye Piyasası Mevzuatı Uyarınca Yapılan Şirket Değerlemeleri 282 Halka Arzlarda Değerleme 285 Bölüm 9 DEĞERLEME RAPORU Görüş Bölümü / Yönetici Özeti 288 Raporun Kapsamı 288 Şirket Hakkında Genel Bilgi 288 Mali Tablolar 288 Ekonomik Görünüm / Sektör Bilgisi 289 Değerleme Yöntemleri ve Değerleme Yaklaşımı 289 Değerleme 289 Değerleme Sonuçları 290 Varsayım ve Sınırlamalar 290 Kaynakça 291 Kavramlar Dizini 293 Yazar Hakkında 295